Giá cổ phiếu REE từng chạm đỉnh 72.000 đồng vào cuối tháng 3/2026. Chỉ hơn 4 tháng sau, giá rơi về 45.500 đồng. Năm 2025 vừa qua là năm kỷ lục: doanh thu 10.012 tỷ đồng, lãi sau thuế 2.529 tỷ đồng. Thế nhưng giá cổ phiếu lại giảm khoảng 25% trong năm 2026. Vì sao có nghịch lý này? Happite phân tích từ ba góc chính: dòng tiền, thủy điện và bất động sản.
- REE lập kỷ lục lợi nhuận năm 2025 (2.529 tỷ đồng) nhưng giá cổ phiếu vẫn giảm khoảng 25% trong năm 2026, hiện quanh 45.500 đồng, thấp hơn nhiều so với đỉnh 72.000 đồng (3/2026).
- Dòng tiền hoạt động không theo kịp lợi nhuận kế toán: giảm 59% trong nửa đầu 2026, trong khi phải thu tăng liên tục lên 4.433 tỷ đồng.
- Rủi ro El Niño cuối 2026 đe dọa mảng thủy điện — động lực lợi nhuận chính của REE — trong khi mảng bất động sản vẫn chịu áp lực lớn.
- Định giá hiện tại (P/E 11,2 lần) thấp hơn đáng kể so với mục tiêu giá 59.500-80.900 đồng của các công ty chứng khoán. Bài viết chỉ mang tính phân tích, không phải khuyến nghị mua/bán.
1. Dòng tiền không khớp với lợi nhuận kế toán
Năm 2025, REE ghi nhận lợi nhuận 2.529 tỷ đồng. Nhưng dòng tiền hoạt động chỉ đạt 2.711 tỷ đồng. Năm 2024, con số này là 3.784 tỷ đồng. Nghĩa là dòng tiền giảm 28%. Đến nửa đầu năm 2026, mức giảm lên tới 59%. FCF năm 2025 chỉ còn 462 tỷ đồng.
Phải thu tăng liên tục. Năm 2024: 3.130 tỷ đồng. Năm 2025: 4.192 tỷ đồng. Nửa đầu 2026: 4.433 tỷ đồng. Phải thu segment cơ điện lạnh (M&E) đang hút thanh khoản của công ty. Lợi nhuận kế toán lớn, nhưng dòng tiền thực tế lại nhỏ. Đây là điểm khác biệt quan trọng cần theo dõi.
2. Thủy điện: rủi ro El Niño
Thủy điện vẫn là động lực lợi nhuận chính của REE. Nửa đầu 2026, sản lượng giảm 9,5%. Sông Hinh giảm 28%, Mường Hum giảm 15%. Bù lại, giá điện tăng 30%. Nhờ vậy, lợi nhuận thủy điện vẫn tăng 11,6%.
Nhưng El Niño được dự báo quay lại vào cuối 2026. Đỉnh điểm có thể rơi vào năm 2027. Khi đó, sản lượng thủy điện sẽ chịu áp lực lớn. Điện gió mai bù đắp: 48 MW Duyên Hai trong 2026, 128 MW trong 2027. Kế hoạch 2026 của REE: lợi nhuận segment năng lượng tăng 4%. Chi tiết thêm về chiến lược đầu tư trọng điểm REE Happite đã phân tích trước đó.
3. Bất động sản: áp lực lớn
Năm 2025, lợi nhuận segment bất động sản chỉ tăng 1%. Quý 2/2026, doanh thu giảm 28,8%. Lợi nhuận giảm tới 39,5%. Toàn ngành bất động sản Việt Nam đều khó khăn (CEO, NLG, SCR, DXG). Kế hoạch của REE: bán hết dự án Bố Xuyên Thái Bình.
Segment cơ điện lạnh (M&E) lại khác biệt. Nửa đầu 2026, lợi nhuận tăng 109%. Backlog đạt 5.865 tỷ đồng — mức kỷ lục. Nhưng biên lợi nhuận chỉ 5,7%. Vẫn rất mỏng.
Segment nước ổn định hơn. Lợi nhuận tăng 33% trong 2025. Tăng trưởng dự kiến 3–5% mỗi năm.
4. Định giá
Giá hiện tại của REE là 45.500 đồng. P/E trailing 11,2 lần. Trung bình ngành là 9,56 lần. P/B 1,10 lần. EV/EBITDA 6,5 lần. Cổ tức tiền mặt 2,2%.
Mục tiêu giá từ các công ty chứng khoán dao động 59.500 – 80.900 đồng. Giá hiện tại thấp hơn đáng kể so với dự báo của giới phân tích.
5. Rủi ro ngắn hạn và dài hạn
Rủi ro ngắn hạn: El Niño, dòng tiền yếu, bất động sản, pha loãng 81,2 triệu cổ phiếu, lãi suất. Diễn biến lãi suất tác động tới cổ phiếu năm nay rất đáng lưu ý.
Rủi ro dài hạn: ROIC 8,4% thấp hơn chi phí vốn 11,7%. Kế hoạch đầu tư mới rất lớn. El Niño 2027. Nguy cơ dư cung bất động sản. Biên lợi nhuận M&E mỏng.
6. Ba kịch bản cho 12–24 tháng tới
Kịch bản bull (25%): El Niño yếu. Lợi nhuận 2026 đạt 2.740 – 2.800 tỷ đồng. Giá có thể lên 60.000 – 80.000 đồng.
Kịch bản cơ sở (50%): lợi nhuận 2.656 – 2.739 tỷ đồng. Giá khoảng 50.000 – 60.000 đồng.
Kịch bản bear (25%): El Niño mạnh. Lợi nhuận dưới 2.500 tỷ đồng. Giá về 35.000 – 42.000 đồng.
Chỉ số cần theo dõi
Theo dõi BCTC hàng quý, tập trung vào: dòng tiền hoạt động, khoản phải thu, sản lượng thủy điện (GWh), FMP, backlog và chi phí lãi vay.
Nguồn tham khảo
- REE Corporation — BCTC Q1/Q2 2026, audit FY2025
- ACBS Research — REE Update, 8/4/2026
- ABS/FiinPro — KQKD Q4/2025 REE
- DNSE — BCTC Quý 2/2026 REE
- ĐTCK — “Vịnh tránh bão không còn bình yên” (13/7/2026)
- VietnamFinance — Cổ phiếu REE về đáy
- Fisc.vn — KQKD Q2/2026
- 24hMoney — REE
- Stockbiz — giá REE
- Báo Đầu tư — ĐHĐCĐ 2026, cổ tức
Đọc thêm
REE hiện định giá rẻ hay đắt so với POW, NT2, GEG, BWE? Xem phân tích chi tiết và 3 kịch bản giá 12-24 tháng trong bài REE định giá rẻ hay đắt? So với peer và 3 kịch bản 12-24 tháng.
Bài viết chỉ mang tính thông tin và giáo dục, không phải khuyến nghị đầu tư. Số liệu trích từ báo cáo tài chính đã công bố tại thời điểm viết và có thể thay đổi. Bạn nên tự nghiên cứu hoặc hỏi chuyên gia được cấp phép trước khi ra quyết định.
Bút danh: La Sa
